中国宏桥（1378.HK）的惊喜还在继续，4月的最后一个工作日，中国宏桥披露了其子公司山东宏桥第一季度的业绩，由于中国宏桥持有山东宏桥98.56%的股权，中国宏桥的业绩可窥见一斑。一季度继续发力，“领头羊”的地位在数据中得到了夯实。

营收方面，山东宏桥一季度收入同比大增15.57%，达到401.73亿元，净利润63.57亿元，同比大增46.46%，同期净利率达到15.8%（2024年同期为12.5%），盈利能力显著提升。

毫无疑问，一季度表现优异的最大原因，极有可能是中国宏桥因布局全产业链带来的超强成本控制能力，再结合当前铝价稳定、电解铝盈利能力高企、市场需求有望出现新增长点等因素，可得出中国宏桥当下具有“攻守兼备”特性的结论，未来定能穿越周期，乘风破浪。

量价齐升，规模效应凸显

在铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工整个行业链条中，电解铝的工艺、成本控制、利润率、产能、销售等情况最具风向标意义，而这也是中国宏桥一季度大超预期的关键。

随着上游铝土矿、氧化铝价格不断攀升（短期有冲高回落现象），电解铝价格依旧高企。根据上海有色金属网（SMM）的数据，2025年一季度电解铝价格为2.04万元/吨，同⽐增⻓7.3%，而同期氧化铝价格为3833元/吨（同⽐增⻓15.2%），预焙阳极市场均价4537.3元/吨（同比增长11%），秦皇岛动⼒煤价格为721元/吨（同⽐减少20%）。

中国宏桥的获胜秘籍无疑是优异的成本控制能力，从子公司山东宏桥的财报上看，一季度营业成本为301.44亿元，成本增速显著低于收入增速，毛利率也顺势提升至25%（去年同期为20.9%）。

SMM预测2025年一季度全国电解铝利润为2476元/吨（同⽐增⻓12%），由于中国宏桥氧化铝自给率有能力接近100%（山东产能部分每年外售超过800多万吨），电力自给率超过50%，而近期煤炭价格也有所回落，从而使该企业获得了高于行业平均水平的利润率和盈利水平。

2018—2024中国宏桥电解铝毛利率保持稳定

根据2024年的业绩可知，中国宏桥销售净利率达15.72%，远高于A股铝行业4.35%的中位数；ROE高达22.37%，也超过了港股和A股的绝大部分同行。

不可忽视的是，随着中国宏桥正在推进电解铝产能向云南基地搬迁，电解铝的生产成本有望进一步下移。谁是国内最有竞争力的铝企？答案逐渐愈发清晰。

谈及上游，方能意识到此前中国宏桥在几内亚布局的重要性。过去10年间（2014—2024），中国铝土矿的进口依存度逐年上升，从31.54%（2014年）提升至75.96%（2024年），而根据iFind数据显示，铝土矿的平均价也从216元/吨攀升至近期的530元/吨。其中95%的进口量都来自几内亚和澳大利亚，这两国也高居全球铝土矿产量排名前二，其中小小的几内亚，却是全球铝土矿储量最大的国家（接近全球储量25%）。得益于中国宏桥此前在几内亚与多位伙伴合资设立博凯矿业公司，并持股22.5%，旗下矿山铝土矿储量高达6.24亿吨。截至2024年年底，中国宏桥在几内亚的铝土矿年产能已达到5000万吨，具备稳定的原材料保障能力。

从铝矿开采一路延伸至铝制品的生产销售，完整的产业链条是公司最大的护城河，无论铝价如何波动，中国宏桥总能找到自己最舒服的一条路，这个抗风险能力是同行无法望其项背的。

政策护航，宏桥强者恒强

行业景气度一直是各类投资人重点关注的指标，其中电解铝供需两端的数据又是重中之重。结合政策方能更全面的了解行业及中国宏桥具备的另一优势。

3月末，工业和信息化部等十部门联合印发了《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，提出到2027年，我国产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先；铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%—5%，再生铝产量1500万吨以上，电解铝能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上等目标。

电解铝运行产能和开工率（万吨）

要知道，早在2017年，电解铝行业曾经迎来供给侧改革，一大批违法违规产能遭到关停，后续便形成了电解铝合规产能4500万吨“天花板”的惯例，由于行业开工率基本都在97%以上，基本满产，后续全行业产能空间提升将极其有限，中国宏桥现有的产能含金量也就不言而喻了。上述《方案》的出炉，更是印证了政策的延续性，高质量产能的地位仍将继续提升。

在需求端，交通用铝特别是新能源车的高速增长，为行业带来了持续发展的推动引擎。新能源车不仅在用铝方面高于传统燃油车，更是在轻量化方面不断提高，用铝需求预计将维持在较高水平。

另外，AI发展带来了新一轮对能源的思考与重视，新能源特别是光伏的装机量仍将继续上升，对电网的投资建设也将继续，新能源及电力行业将为电解铝带来更大的应用需求，从传统建筑行业逐步向多维度的需求过渡，电解铝在需求端将获得新一轮的发展，景气度有望维持。

具有“α+β”双重属性 持续获得“买入”评级 

近年来，中国宏桥的超高派息比例也吸引了相当多的市场目光。多家券商研究部明确在研报中表示了中国宏桥具有“α+β”的双重属性，卖方覆盖日益增多。

据不完全统计，4月以来，就有汇丰、第一上海、天风证券、国联民生、华泰证券、华安证券、西部证券、国盛证券、德邦证券等给出了“买入”评级，目标价也均高于当前股价。标普更是基于杠杆率及流动性改善的原因，上调长期发行人信用评级至“BB”，展望为稳定。第一季度的财报显示，货币资金较年初增长15.1%，应收账款下降及存货的减少，更是证明了公司流动性得到了持续改善，回款和库存管理能力也在不断提升。

标普此前在报告中还表示，如果中国宏桥的资本结构持续改善，使其加权平均债务期限持续保持在两年以上，同时保持充足的流动性以及债务与EBITDA比率低于2.0倍，标普可能会继续上调其评级。